• A股各行业估值

当前消费、TMT估值水平处于历史较高水平，大金融板块当前估值水平较低。医药生物、休闲服务、计算机行业PE估值处于历史高位，通信、食品饮料行业PE估值处于2001年以来90%分位水平。当前大金融相对科技估值正处于上一轮补库周期前夕水平，相对消费估值处于历史低点，考虑到资金面变化与板块相对位置，我们认为低估值修复尚未结束，银行/保险持续性更好，但短期A股资金供给压力与洪涝风险上升，不支持风险偏好大幅扩张。

• 宏观经济

  货币政策

货币政策更加强调“适度”二字。7月10日，央行在2020年上半年金融统计数据新闻发布会上，相关领导表示“货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，我们现在更加强调适度这两个字。”适度有两个含义，一个含义是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。他还强调，要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。

金融和通胀数据

6月金融数据继续改善但幅度趋缓。央行发布6月金融数据，中国6月新增人民币贷款18100亿元，预期17619亿元，前值14800亿元；社会融资规模增量34300亿元，前值31900亿元；6月M2同比11.1%，预期11.2%，前值11.1%，存量社融同比12.8%，前值12.5%。整体来看虽然金融数据仍有改善，但是改善幅度呈现趋缓迹象。

短期通胀有企稳回升迹象。6月CPI同比2.5%，较上月小幅回升0.1个百分点；核心CPI同比 0.9%，较上月回落0.2个百分点。6月PPI环比0.4%，较上月大幅回升0.8个百分点，创两年新高；PPI同比-3%，较上月回升0.7个百分点。

• 海外经济

美股将面临诱发下跌的多重风险，并将影响全球金融市场。当前美联储已连续4周缩表，美股本身流动性的驱动力就在减弱。7月末美国财政刺激法案即将到期，新的刺激法案一旦受阻，8月开始美国居民将停止收到疫情补贴，居民消费和企业部门现金流将受到巨大冲击。此外，若二次疫情爆发，预计会导致州政府2021财政收入损失达到2382亿美元，远超2020年的851亿美元，直接导致远期支出能力减弱，公共部门信用展望进一步受损。

美国就业市场改善呈现趋缓迹象。美国劳工部公布最新数据显示，美国上周首次申请失业救济人数为131.4万人，低于预期的137.5万人。前一周首次申请失业救济人数修正为141.3万人。

• 后市展望

受到海外市场下跌以及美国方面不利传言影响，周五A股出现较大调整，沪指下跌近2%，然而创业板继续飘红。然而周五欧美股市收红，表明海外市场并未出现崩溃迹象。我们认为市场情绪并未出现疯狂，股市制度革新以及国内医药、科技为主新经济的需求爆发是根本原因，所以此次牛市维持的时间可能较长。板块来看，除我们一直看好的科技医药消费先进制造四驾马车外，部分港股公司在科创板上市将逐步抹平一股两价的局面，带来丰厚回报。

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