上周市场震荡下行。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.21%，-0.35%和0.30%。从行业指数来看，钢铁（4.74%）、建材（3.62%）、采掘（3.40%）、有色（3.32%）、传媒（2.41%）等行业表现相对较好，医药（-1.98%）、食品饮料（-1.96%）、电子（-1.95%）、家用电器（-1.71%）、非银（-1.47%）等行业表现靠后。

▶上周五白马股出现明显调整，而周期股近日持续上涨。白马股调整可能体现出年底机构风险偏好也开始趋于下降，对于白马股估值溢价也产生动摇；而对周期股的反弹，我们认为低估值高分红的周期行业龙头公司在未来一个阶段中具备相对收益。

▶ 从基本面看，全球主要经济体PMI近期有企稳迹象，这有利于市场对周期股的预期修复。11月22日公布数据显示，美国11月Markit服务业PMI初值51.6，前值50.6，预期51，美国11月Markit制造业PMI初值52.2，前值51.3，预期51.5。美国11月服务业PMI和Markit制造业PMI均好于预期，进一步证明最近美国经济的疲软时期可能已经过去。欧元区11月制造业PMI初值46.6，好于预期的46.4和前值45.9。日本11月制造业PMI初值终止连月恶化，由10月所创40个月低位48.4，回升至48.6。

▶短期来看，经济增长尚难言见底、通胀预期存在上行风险、股票市场供给增加、中美签署第一阶段协议时间尚不确定、当前盈利兑现并不充分等因素影响下，预计市场短期仍将以震荡下移态势为主。但这些对市场的制约因素目前看基本是阶段性的，中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，从这个角度看，当前阶段的配置需要立足防御，在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。行业重点关注：家电、保险、地产、建筑、钢铁、建材等，主题建议关注自主可控、国企改革等。